中金发布研报称，酌量到绿城中国（03900）毛利率和减值端尚存压力伦理片电影，将2025/2026年盈利推断由30/32亿元下调至12/16亿元，对应同比-24%/+30%。面前股价对应0.7/0.7倍2025/26年P/B。看护跑赢行业评级，酌量到公司土储质料仍在优化、可支握更为积极的谋略质料，上调所在价13%至13.0港元，对应0.8/0.8倍2025/26年P/B和15%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　绿城中国功绩稳健市集预期

　　绿城中国公布2024年功绩：收入同比增长21%至1585亿元；报表毛利率同比微降0.2个百分点至12.8%，归母净利润同比下落48%至16亿元，稳健此前盈警，主要因公司计提49亿元减值和公谈值损失以及合联营形状亏蚀6亿元所致。公司宣派全年每股股息0.3元，对应股息率2.9%。

　　投资端精耕中枢城市，土储质、量兼优。公司2024年共得回42幅地块，权利拿地额484亿元（对应权利拿地强度40%、权利比例79%），新增货值达1088亿元，位列克而瑞拿地榜第四名。布局上，公司于中枢城市精确拿地，一二线新增地价占比进步至92%（2023年84%）伦理片电影，且杭州、上海、北京三城占比折柳达39%/10%/9%（共计近六成）。在公司“作念一成一”的策略下，新增土储昔时孝顺销售额325亿元，对应滚动率达三成。往前看，公司强调投资端将严守安全底线、回避过热区域，该行以为公司投拓杀青度有较高保险。

　　财务景况塌实，融资渠谈较运动。2024年公司延续高效回款（回款率达104%），且有息欠债同比压降6%至1372亿元，带动期末杠杆瞎想延续改善：扣预欠债率/净欠债率下行1.1/7.2ppt至68.5%/56.6%，现款短贷比看护在2.3倍。公司全年完成境内债券融资125亿元（含90亿元信用债和35亿元供应链ABN）；同期公司完成8.2亿好意思元境外债置换，境外债比重保握沉稳合理水平。2024年末公司平均融资本钱较2023年末压降40BP至3.9%，初度降至4%以内，公司举座信用上风握续强化。

　　公司解决层更替不改中枢竞争上风，眷注后续集团支握和策略侧弘扬

　　公司新董事长来自中交体系，该行以为体现了中交对绿城的进一步支握，或将延续鞭策绿城保握财富欠债慎重以及与中交之策略协同，匡助公司更好确认“央企信用+市集化机制”的中枢竞争上风。公司高人人具力和纯真谋略策略有望在集团信用上风的托举下开释更多价值。

　　新推结构保握优异，全年销售料延续亮眼弘扬

　　公司2024年自投总口径销售额1718亿元（同比仅降约一成）。公司2024年末已锁联盟2000亿元供货，其中一二线占比超大致、十大策略中枢城市占比近六成；若举座去化率握平于62%，对应销售额可达1250亿元；通常公司岁首于今新拿地或可为年内孝顺超300亿元销售，公司疏通全年有望向1600亿元销售迈进。

　　风险教唆：行业景气度归附慢于预期；结算限度和利润率低于预期。